金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4im医学上是什么意思月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带(dài)动了(le)价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际(jì)市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足im医学上是什么意思，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入(rù)分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济(jì)在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于(yú)稳定低(dī)能级(jí)城市需(xū)求。

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