美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君(jūn)进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美(měi)国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上(shà5k是多少钱 5k是什么意思ng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元(5k是多少钱 5k是什么意思yuán)的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本(běn)流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态(tài)度。

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